投资日记 #9期：茅台投资分析（2022财报）
定性分析 🔗︎
- 行业： 白酒行业
- 市场份额：17%左右
- 产品： 茅台酒以及系列酒的生产与销售
- 销售模式： 直销和批发代理渠道销售。直销主要是i茅台APP，代理是商超、经销商、电商等 渠道。i茅台目前注册用户3000万，实现销售收入119亿
- 竞争优势：品牌价值和产品地位坚实。茅台的酒目前价格基本没下降，通过直营其实是变向加价了，销量没有下降，大家普遍还是认可。茅台产地独特的微生物菌落群优势，白酒酿造必须依赖这个东西，也就是好品质白酒的天然护城河，包括白酒的产量也跟这个有关系。不是说谁有钱就能进来这个行业去分一杯羹的，和产地有一定关系，我特意买了一本《酒谈》这本书看了下，白酒行业工艺其实非常复杂。所以这个行业的护城河足够高。
- 公司：
- 贵州茅台酒厂集团有限责任公司（贵州国有控股90%）
- 贵州茅台酒股份有限公司54%
- 贵州习酒股份有限公司 - 子公司
- 贵州茅台财务集团有限公司 - 子公司
- 贵州茅台酒厂集团技术开发有限公司 - 子公司
公司结构比较简单
定量分析 🔗︎
单位默认亿
资产分析： 🔗︎
- 总资产：2543
- 流动资产：2166
- 负债： 494
- 总市值：22000
关注点：
流动资产净值=（流动-负债）2/3 = (2166 - 494) * 2/3 = 1115 从这里看市值是资产净值的20倍左右 （(2166 - 494) / 12.56） 2/3 = 89元 这个是根据流动净资产计算的股价。
企业价值（EV）=总市值+长短期负债+租赁负债-现金以及现金等价物（现金流量表里找）：22000+3-1523 股东实际购买的成本
不负债，现金很充裕
经营分析 🔗︎
- 营业收入：1275
- 息税前利润（EBIT）：878
- 净利润：628
- 经营活动现金流量净额：367亿 按照巴菲特估值逻辑，现金流创造能力是核心
关注点：
- 净资产收益率=净利润/所有者权益：2049/628=30
- 经营利润率=税前利润/营业收入：878/1275=68.8 经营效率利润率很高
- 净利润占营业收入：628/1275=49.2 有效的成本管理或者高毛利
- 已用有形资金收益率=净利润/有形资产净值（=628/2543=25 说明具备某种结构性优势或者特许经营特质，能提供的复合收益率远远高于资金成本
- 净利润增幅19.55大于营业收入增幅16.87 说明利润的规模效应较明显
- 经营活动流量净额占净利润的比例：367/628=0.58 小于1，偏低
- 经营净额减+，投资净额-，筹资净额-, 属于奶牛型，但是经营净额并没有大于投资净额+筹资净额，筹资主要用于还债和回报股东
估值 🔗︎
正常估值方式： 🔗︎
假定以每股1818元购买，流通股：12.56。计算出来总估值：22834，市盈率：22834/净利润628=36倍，也就是以市盈率36倍购买。如果按照企业价值/息税前利润=22834/878=26倍
白酒行业的公允市盈率大概在20-40。按照40计算，净利润是62840=25120 按照30%的安全边际，应该支付的价格为251200.7=17584 除以12.56流通股，得到1400元，也就是股价1400元是合理估值。
如果全价买入25120/12.56=2000元。要得到30%折扣，需要的价值是：251201.43（这里1.430.7=100，扣除了30%安全边际）= 35921 按照永续年金公式：现值=C(r-g) 这个公式是计算按照折现率，未来的支付在现在价值多少
35921=628/（0.1-g) 这里0.1是10%的折现率。得到g=0.0825。也就是说8.2% 也就是至少每年要8.2%的净利润增长才能满足安全边际的要求。按照有形资金收益率，大概需要的资金是这个增量的1/4，大概8980。
如果按照老唐的估值算法： 🔗︎
根据老唐估值法三大前提：
- 利润为真 满足
- 利润可持续 满足
- 维持现在的利润不需要大量投入 看有形资金收益率，不需要大量投入
三年后的净利润估计*25 就是合理估值。按照18.7%(取10年增长率的平均值）的增长，三年后净利润：1050，市值大概是26250亿，除以流通股得到股价2089。3年后计算利率大概是5%左右，这个利率实话说有点低，但是关键是茅台的确定性。
按照巴菲特的估值逻辑，成长性是第二个核心点，茅台每年的收入、税后营业收入都在保持增长，而且增长比例不低。看有形资金收益率，不需要大量资金投入。
目前来说茅台的股价不是非常便宜，只要能保持8%增长就是安全边际内，如果能做到18%，肯定能赚到钱。