投资日记 #10期：海康威视2022财报浅析
定性分析 🔗︎
- 行业： 综合安防-视频监控
- 市场份额：视频监控全球第一24.1%（19年），国内36%（20年）。
- 产品： 前端核心是摄像机，后端硬件+云存储等安防服务解决方案
- 销售模式：自营为主，1、集成商/工程商方式视频监控和安防的解决方案 2、线上电商/线下方式销售
- 竞争优势：碎片化市场下的行业经验沉淀，摄像感知，特殊政府关系。华为进入这个行业加剧了行业的内卷，风险点
- 公司：
- 国务院国有资产监督管理委员会 100%
- 中国电子科技集团有限公司 100%
- 中电海康(36.09)-中国电子科技52所(1.92)-中电科投资控股(2.46)
- 海康威视数字技术
定量分析 🔗︎
单位默认亿
资产分析： 🔗︎
总资产：1192
流动资产：980
负债： 462
总市值：3050
流通股：91.08
现金与现金等价物净额：398
关注点：
- 流动资产净值=（流动-负债）*2/3 = (980 - 462) * 2/3 = 345 从这里看市值是资产净值的8.8倍左右345 / 91.08 = 3.78元 这个是根据流动净资产计算的股价
- 企业价值（EV）=总市值+长短期负债+租赁负债-现金以及现金等价物（现金流量表里找）：3050+33+75+2.8-398=2762 假设我以10.8亿的市值购买企业，需要偿还8.2亿债务，但是企业还有10亿现金： 10.8+8.2-10=9亿 实际上我花了9亿的成本
经营分析 🔗︎
营业收入：831
息税前利润（EBIT）：135
净利润：123
所有者权益：730
经营活动现金流量净额：101亿按照巴菲特估值逻辑，现金流创造能力是核心
关注点：
净资产收益率=净利润/所有者权益：123/730=16.8
经营利润率=税前利润/营业收入：135/831=16.2
净利润占营业收入：123/831=14.8
已用有形资金收益率=净利润/有形资产净值（=123/1192=10.3
净利润增幅-24%远低于营业收入增幅2.14
经营活动流量净额占净利润的比例：101/123=82%
经营净额减+，投资净额+，筹资净额+,风险点，属于妖精型，101现金净额，51的投资净额和筹资净额，资金很多不投资干嘛用？很有可能给关联企业使用搞钱或者对内对外投资。
估值 🔗︎
假定以每股35.5元购买，流通股：91.08。计算出来总估值：3233，市盈率：3233/净利润123=26倍，也就是以市盈率26倍购买。如果按照企业价值/息税前利润=2726/135=20.4倍
安防行业的公允市盈率大概在10-30。按照30计算，净利润是12330=3290 按照30%的安全边际，应该支付的价格为32900.7=2303 除以91.08流通股，得到25.2元，也就是股价25.2元是合理估值。
如果全价买入3290/91.08=36元。要得到30%折扣，需要的价值是：32901.43（这里1.430.7=100）= 4704 按照永续年金公式：现值=C(r-g) 这个公式是计算按照折现率，未来的支付在现在价值多少
4704=123/（0.1-g) 这里0.1是10%的折现率。得到g=0.074。也就是说7.4% 也就是至少每年要7.4%的净利率增长才能满足安全边际的要求 。按照有形资金收益率，大概需要的资金是这个增量的0.1，大概470。
根据老唐估值法三大前提：
利润为真报表真实可信的话，满足
利润可持续 满足
满足当前利润不需要持续的资金投入 筹资了很多钱但是还没有用。目前保持这个净利润需要比较多的投入
三年后的净利润估计25 按照7%安全边际增长，就是合理估值3767，股价是41.4。大概是3.1%利率。如果按照近11年26%的增长（这个增长很可能达不到）计算，我们按照18计算，合理估值5050，得到股价55，大概能得到6.6%年利率。
按照巴菲特的估值逻辑，成长性是第二个核心点，海康每年的收入、税后营业收入都在保持增长比较大的增长，除了2022年负增长。