我的投资之路

实际上，投资理财并不像专家们鼓吹得那么难，保持合理的心态，寻找合理的逻辑，学习相关的知识，你是有可能会比身边的人赢得更高的收益率的。投资是一种技能，跟学习英语没什么两样，只要有正确的方法，持续地练习，总是会看到效果的。

其作为「金融」这个大话题的一个子话题，与金融的本质定义也是相呼应的：跨时间和跨空间的价值交换与配置。

摘自知乎电子书《没钱也要理财》，作者 Fan Francis 在知乎阅读全书: https://www.zhihu.com/pub/book/119554222

不同投资工具的收益率 🔗︎

以下是常见投资工具的年化收益率（数据仅供参考）：

• 银行存款：2.5%
• 1年期国债：3%（基准利率）
• 5年期国债：4%
• 10年期国债：5%
• 抵押公司债：6%
• 标普指数：7%
• 无抵押高收益公司债：8%
• 小盘股：12%
• 房地产：15%
• 风投：25%

定期存款和国债的区别： 国债能到期前提取利息。都不收利息税。 国债和国债逆回购的区别： 国债是国家的发行。国债逆回购指的是金融机构出借国债，向投资者借钱。到期购买国债并支付利息。国债逆回购风险高一些。

指数投资 🔗︎

最近，我重新阅读了一本投资书籍《非凡的成功》，并结合《漫步华尔街》的内容构建了自己的投资组合。第一次阅读时，我觉得这本书内容繁杂、实战经验不足，甚至有些“看了好像没看”的感觉。然而，这次我读得更慢、更深入，逐渐意识到这是一本被严重低估的好书。

豆瓣上许多人初次阅读这本书时的感受与我相似：概念多、翻译生硬、实战经验少。然而，这种感受的背后有两个原因：

1. 概念密集且翻译问题：由于是翻译作品，语言表达不够流畅，增加了阅读难度。
2. 缺乏耐心与期待错位：许多读者希望获得立竿见影的“宝藏钥匙”，但投资的核心在于长期积累和深刻理解。

正如作者所言：“一个人不可能给另一个人认知。”真正的学习需要时间和思考，而不是急于求成。

为什么这本书被低估？ 🔗︎

这本书的价值在于其对投资逻辑的深度剖析，尤其是对资产配置和长期投资的强调。虽然它没有提供具体的“操作指南”，但它揭示了投资成功的核心原则：

• 长期投资的力量：通过复利公式（72法则），我们可以看到时间与收益率的威力。例如：

  • 年化收益率8%，9年翻倍；
  • 年化收益率12%，6年翻倍；
  • 本书作者实现了17%的年回报率，约4-5年翻倍。

• 财富积累的关键：长期并不只是时间的概念，而是正确对待资产配置，稳定安全地获取高收益。

凯恩斯曾说：“长期来看，我们都已经死了。”这句话提醒我们，短期波动不可避免，但长期趋势才是决定性因素。

投资收益的来源 🔗︎

投资收益主要来自两个方面：

1. 市场作用：通过资产配置、择时交易和证券选择获取市场收益。
2. 投机炒作：依赖短期波动获利，但并未实现真正的资产价值。

研究表明，在投资收益率的变动中，90%源于资产配置，而择时交易和证券选择仅占10%。因此，资产配置是投资成功的关键。

资产配置的三大原则 🔗︎

1. 侧重股票资产：股票具有更高的长期回报潜力。
2. 多元化：分散风险，降低单一资产波动的影响。
3. 考虑税负影响：合理规划税务，最大化净收益。

资产配置的重要性 🔗︎

偏重股票的理由 🔗︎

股票是一种剩余价值/权益的实现方式，股东承担了更高的风险，因此其回报率高于债券。历史数据也支持这一点：

• 过去78年，美国大公司股票的年化收益率为10.4%；
• 长期债券为5.4%，短期债券为3.7%。

即使是微小的收益率差异，长期来看也会产生巨大的财富差距。这就是复利的力量。

多元化的必要性 🔗︎

尽管股票长期回报率高，但短期内可能面临巨大波动。例如：

• 小盘股跌幅曾达到90%；
• 单日股市暴跌20%；
• 某些情况下，股市需要21年才能恢复。

凯恩斯的名言再次提醒我们：“长期来看，我们都已经死了。”因此，多元化是必须的。它能让我们享受“免费的午餐”，在保证收益率的同时降低风险。

如何实现真正的多元化 🔗︎

多元化的关键在于避免过度集中于单一市场或资产类别。例如：

• 错误示例：50%国内股票 + 40%国内债券和现金。这种配置不仅偏重低收益资产，还容易受到国内利率水平的单一影响。
• 正确示例：国内有价证券占比约32%，其余投资于全球多元化资产（如房地产、发达/新兴国家股票、美债、通胀指数债券等）。

具体建议：

• 高收益资产（如股票、房地产）占比70%；
• 单一资产比例：不低于5%，不超过30%。

如何选择合理的ETF 🔗︎

选择ETF时需注意以下几点：

1. 结构良好：追求广泛投资六大核心资产（国内股票、国外股票、债券、房地产、大宗商品等）。
2. 定价合理：费用低廉，避免高昂的管理费。
3. 谨慎选择：避免单一国家或行业的基金，这些基金无法对市场变化做出灵活反应。

再平衡与税务优化 🔗︎

当资产比例偏离目标时，我们需要进行再平衡。为了优化税务，建议通过新增现金投入比例较低的资产类别，而非直接卖出高比例资产。这种方式可以避免资本利得税和交易费用。

为什么选择指数基金 🔗︎

主动型基金的局限性 🔗︎

• 幸存者偏差：大部分主动型基金的短期表现优异，但长期来看难以持续跑赢市场。
• 个人能力不足：判断个股价格是否低于内在价值需要专业知识和时间，普通人很难做到。

指数基金的优势 🔗︎

• 低费率：指数基金的管理费和托管费远低于主动型基金。
• 长期收益稳定：通过低换手率和广泛的市场覆盖，指数基金能够跑赢大多数主动型基金。
• 简单易操作：无需频繁选股或择时，适合普通投资者。

股票与债券的关系 🔗︎

股票的风险与收益 🔗︎

• 长期来看，股票的收益率远高于债券（如美国大公司股票年化收益率约10.4%）。
• 但短期内股市波动较大，甚至可能经历几十年的低迷期。

债券的作用 🔗︎

• 对冲风险：当股市下跌时，债券往往表现较好，起到对冲作用。
• 稳定收益：债券收益率虽然较低，但波动较小，能为投资组合提供稳定性。
• 通胀保护：在美国市场，跟踪通胀的债券（如TIP）可以对抗通胀风险。

股债比例与动态平衡 🔗︎

股债比例的设定 🔗︎

• 年龄法则：根据年龄调整股债比例。例如，30岁时可按8:2的比例分配股票和债券；随着年龄增长，逐步增加债券比例。
• 风险承受能力：具体比例应根据个人风险偏好调整。

动态平衡的意义 🔗︎

• 低买高卖：每年定期调整股债比例，将上涨的资产部分卖出，买入下跌的资产，从而实现低买高卖。
• 优化收益：通过动态平衡，可以在长期投资中获得更高的风险调整后收益。

如何选择指数基金 🔗︎

场内 vs 场外 🔗︎

• 场内基金：
  • 交易费用低（如富途牛牛的ETF交易佣金为0.015%，即万1.5）。
  • 流动性强，适合频繁交易。
• 场外基金：
  • 费用较高（如申购费可能达到1%-1.5%）。
  • 需注意是否有赎回费、销售管理费等隐藏成本。

美股交易费用与税务注意事项 🔗︎

• 交易费用：
  • 富途牛牛的美股交易佣金为每股0.0049美元，最低1美元/笔。
  • 清算费为每笔交易0.0000221美元。
• 税务问题：
  • 填写W-8BEN表格可免除30%的美国税款。
  • 如果未填写该表格，可能会被扣除高额税款。

指数基金的选择建议 🔗︎

中国市场 🔗︎

• 沪深300ETF：跟踪中国A股市场的核心指数，费用低，流动性好。
• 华夏亚债中国指数A（F001021）：
  • 成立时间超过10年，年化收益率3.75%。
  • 跟踪中证国债及政策性金融债指数，收益稳定。

美国市场 🔗︎

• TIP（通胀债券指数）：对抗通胀风险，适合长期持有。
• BND（总债券市场）：覆盖美国债券市场的广泛指数，费用极低。
• VTI（整体股市指数）：跟踪美国整体股市，波动性适中。
• VT（全球股市指数）：覆盖全球股市，波动性略高于VTI。

推荐组合：

• 债券指数（如BND、TIP）与股市指数（如VTI）按比例分配。
• 根据个人风险偏好调整发达市场、新兴市场和房地产的比例。

评估指标 🔗︎

shiller-pe

Shiller PE（席勒市盈率），也被称为周期调整市盈率（CAPE，Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio），是由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（Robert Shiller）提出的一种估值指标。它主要用于衡量股票市场的长期估值水平，相较于传统的市盈率（PE），Shiller PE通过平滑经济周期的影响，提供了一个更为稳健的估值视角。

私募基金 🔗︎

• 定义：私募基金（Private Equity, PE）是面向特定投资者发行的基金产品，通常门槛较高，风险较大。
• 特点：
  • 投资门槛高，适合高净值人群。
  • 风险较高，但潜在收益也较高。
  • 通常由个人理财顾问（PC, Personal Financial Advisor）提供专业建议。
  • 适合有一定风险承受能力的投资者。

公募基金 🔗︎

公募基金是面向公众投资者发行的基金产品，风险和收益相对较为平衡，适合不同风险偏好的投资者。

货币基金 🔗︎

• 特点：
  • 风险最低，类似于定期存款。
  • 流动性好，适合短期资金管理。
  • 收益率较低，但稳定。
• 适用场景：
  • 用于存放短期闲置资金。
  • 替代银行活期存款或短期理财产品。

债券型基金 🔗︎

债券型基金主要投资于各类债券，具有较低的风险和稳定的收益。

BND（多元化债券基金） 🔗︎

• 特点：
  • 投资于全球范围内的多种债券，分散风险。
  • 管理费用低。
  • 每月派发股息，适合追求稳定现金流的投资者。

TIP（通胀保护债券基金） 🔗︎

• 特点：
  • 投资于通胀保护债券（TIPS），对抗通货膨胀。
  • 年化收益率约7.3%。
  • 每月派发股息，适合长期投资者。

TLT（长期国债基金） 🔗︎

• 特点：
  • 追踪美国长期国债，适合降息周期中的投资。
  • 每月初发放股息，收益确定性较高。
  • 适合宏观经济分析能力强的投资者。

股票型基金 🔗︎

股票型基金主要投资于股票市场，风险和收益均较高，分为主动型基金和被动型基金。

主动型基金 🔗︎

• 特点：
  • 由基金经理主动管理，选择个股和行业。
  • 年化收益率通常在8%-20%之间。
  • 需要关注基金经理的能力和业绩。
• 选择标准：
  • 4433原则：
    • 近1年业绩排名前1/4。
    • 近2年、3年、5年业绩排名前1/4。
    • 近6个月业绩排名前1/3。
    • 近3个月业绩排名前1/3。
  • 其他考量因素：
    • 基金经理的从业年限、管理规模、所属公司声誉。

被动型基金 🔗︎

• 特点：
  • 跟踪特定指数，管理费用低。
  • 年化收益率通常在6%-8%之间。
  • 适合长期持有，无需频繁调整。

ETF（交易型开放式指数基金） 🔗︎

• 特点：
  • 管理费用低（0.3%-0.5%）。
  • 交易费用约为0.2%，流动性强。
  • 适合直接投资，避免联接基金的额外费用。
• 常见标的：
  • 美股：VOO（标普500指数基金）、QQQ（纳斯达克100指数基金）。
  • A股：沪深300ETF、中证500ETF。

LOF（上市开放式基金） 🔗︎

• 特点：
  • 管理费用较高（1.2%-2%）。
  • 可以在二级市场交易，也可以通过基金公司申购赎回。
  • 适合希望灵活操作的投资者。

信息来源 🔗︎

• 《非凡的成功 - 个人投资的致胜之道》
• 《财务自由之路》
• 《拿工薪-三十几岁你而能赚够600万》

个股投资 🔗︎

作为一名普通职工，我们通常不会关注企业的财务、行业属性、客户构成等核心问题。然而，作为中层管理者或潜在投资者，换一个视角去分析一家企业，可以帮助我们更好地理解工作的意义和企业的运作逻辑。以及个人如何去选择个股？

一个公司的观点会反映在它的产品上，有没有飞轮效应。

行业洞察 🔗︎

行业特点与竞争格局 🔗︎

要分析一家企业，首先需要了解它所在的行业特点及其竞争格局。以下是一些经典案例：

• 桑伯恩地图公司
  业务特点：初始投入高，但后期成本极低，具有较高的利润率。竞争者进入门槛高，短期内难以收回成本。

• 北伯灵顿公司
  核心业务：铁路网运营。资本密集型行业，但一旦铺设完成，后期维护成本较低。定价权较强，行业竞争有序。

• 喜诗糖果
  品牌价值高，用户粘性强，具备自主定价权，属于消费品领域的优质企业。

• 可口可乐
  特许经营模式，向罐装厂销售糖浆和浓缩液，构建了强大的品牌护城河。

• IBM
  软件部门对客户的粘性高，资金密集度低，但业务复杂性较高。

总结：关注核心业务指标（如定价权、成本优势、用户粘性）来评估业务质量。

未来发展趋势 🔗︎

行业未来的趋势决定了企业的长期发展潜力。例如：

• 北伯灵顿公司
  美国人口增长和环保政策的支持，使得铁路货运在未来几十年仍将是重要运输方式。

• 美洲航空公司
  随着航空管制的解除，市场竞争加剧，盈利能力受到挑战。

启示：选择处于结构性优势行业的企业，避免因行业格局变化而导致的风险。

数据验证 🔗︎

已用有形资金收益率（ROTCE） 🔗︎

已用有形资金收益率是衡量企业业务品质的重要指标，公式为：

$$ ROTCE = \frac{\text{净利润}}{\text{已用资金总额}} $$

其中，已用资金总额 = 固定资产 + 未计商誉的无形资产 + 存货 + 应收账款 - 应付账款。

以下是部分企业的ROTCE数据：

• 喜诗糖果：26%
• 美国运通：78%（金融机构特殊）
• 可口可乐：55.5%
• 北伯灵顿：7.6%（边际已用有形资金收益率为15左右）

结论：税前ROTCE高于15%的企业通常具有特许经营价值或结构性优势。

长期增长潜力 🔗︎

通过分析企业的收入、息税前利润和净利润的长期增长率，可以判断其增长潜力。以下是部分企业的增长数据：

• 北伯灵顿公司：收入、息税前利润和净利润年均增幅分别为8%、7%、9%。
• 可口可乐：息税前利润年均增长20%，净利润年均增长16%。
• 布法罗晚报：仅4%的营业利润率，但提价后有显著提升空间。

建议：选择净利润率增长在10%-20%之间的企业。

负债与财务风险 🔗︎

负债过高可能带来巨大的财务风险。例如：

• 美洲航空公司：巨额金融债务和不可撤销的经营租赁，财务风险极高。
• 美国运通：虽然面临短期负债压力，但浮存金价值（旅行支票）提供了额外收益。

注意：评估企业的负债水平时，需结合其现金流和盈利能力。

管理层评估 🔗︎

巴菲特评估管理层的标准包括以下几点：

1. 成功的企业经营经历：平衡收益和风险的能力。
2. 老板型经理人：激情和责任感是关键。
3. 诚信：管理层是否以股东利益为重。
4. 合理配置资金：是否有能力将留存收益用于高回报项目。

总结：优秀的管理层是企业价值实现的核心驱动力。

估值分析 🔗︎

市盈率与企业价值倍数 🔗︎

估值的核心在于市盈率（P/E）和企业价值倍数（EV/EBIT）。以下是部分企业的估值数据：

• 喜诗糖果：市盈率11.9倍，企业价值倍数6.3倍。
• 内布拉斯家具：市盈率低于9倍，企业价值倍数不足5倍。
• 北伯灵顿：企业价值倍数13.2倍。
• IBM：市盈率14.7倍，企业价值倍数11.9倍。

参考标准：

• 市盈率：5倍上下最佳，10倍以内合理。
• 企业价值倍数：5倍以下为低估，7倍以内可接受。

安全边际的重要性 🔗︎

安全边际是指以低于内在价值的价格买入，为投资提供缓冲。巴菲特强调“架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但只允许1万磅的卡车穿梭其间”。

以喜诗糖果为例：

• 1972年净利润为210万美元，假设公允市盈率为10倍，则内在价值为2100万美元。
• 要求30%的安全边际，购买价格应为1470万美元（2100万 × 0.7）。

如果另一投资者以全价买入，则企业需保持3%的年增长率才能弥补30%的安全边际。

启示：安全边际不仅能保护本金，还能提高投资成功的概率。

信息来源 🔗︎

• 《巴菲特的估值逻辑 - 20个投资案例的深入复盘》
• 《漫步华尔街》
• 《怎样选择成长股》

集中投资与能力圈 🔗︎

集中投资的难度 🔗︎

集中投资是巴菲特和老唐获取巨额收益的主要方式之一，但其成功的关键在于能力圈。所谓能力圈，是指投资者能够看懂一家公司为什么能持续创造内在价值的能力。

能力圈的重要性 🔗︎

段永平曾说过：“一家公司的生意如果一句话说不明白，那通常不是好生意。”
这句话揭示了投资的核心：简单易懂的商业模式更容易评估其内在价值。

为什么要看懂公司？

• 看懂公司意味着你能清晰地判断其未来能否持续创造内在价值。
• 如果无法理解公司的盈利模式，就无法评估其内在价值的增长潜力。

内在价值与透视盈余 🔗︎

内在价值的定义 🔗︎

巴菲特在《巴菲特致股东的信》中提到一个伊索寓言：

“一鸟在手，胜过两鸟在林。”

这里的“林”就是企业的内在价值，而“鸟”则是未来的现金流（自由现金流）。投资者需要明确知道“林子里是否有更多的鸟”，并估算这些鸟何时会出现。

透视盈余的概念 🔗︎

巴菲特提出了“透视盈余”的概念，指的是企业在存续期内持续创造的利润。

• 净利润 ≠ 自由现金流：净利润必须是真金白银，而不是账面上的虚增利润。
• 自由现金流：企业在维持竞争优势后剩余的现金。

如何评估内在价值？

• 计算企业的已用有形资金收益率（ROTCE）：净利润 ÷ 已用资金总额。
• 已用资金总额 = 固定资产 + 未计商誉的无形资产 + 存货 + 应收账款 - 应付账款。
• ROTCE越高，说明企业越具备“复利增长机器”的特质。

企业管理层的重要性 🔗︎

巴菲特强调，诚实的管理层是投资成功的重要前提。

• 利益一致性：管理层是否与股东利益一致？是否存在股权稀释行为？
• 资本配置能力：管理层是否将留存收益用于高回报项目，而非盲目扩张或收购？

管理层不作为的风险

• 如果管理层通过发行新股或低效收购稀释股东权益，即使企业创造了内在价值，投资者也可能无法兑现收益。

无风险利率与折现 🔗︎

无风险利率的作用 🔗︎

无风险利率是衡量投资机会成本的重要指标。

• 当前的无风险利率为3%，而某企业的年化收益率为2.5%（包括分红和透视盈余），此时应考虑是否退出投资。
• All Cash Is Equal：永远比较手头的投资机会，选择能创造更高内在价值的机会。

折现的意义 🔗︎

未来的1美元与今天的1美元价值不同。

• 通过无风险利率将未来现金流折现到当前，可以更准确地评估企业的内在价值。

安全边际与合理价格 🔗︎

安全边际的重要性 🔗︎

• 内在价值的不确定性：内在价值的兑现有时间这一重要变量，可能因市场波动或判断失误而延迟。
• 合理价格：以低于内在价值的价格买入，确保即使判断失误也能获得一定的安全边际。

市场先生的报价 🔗︎

• 股价波动是市场先生每天给出的报价，而非企业的真实价值。
• 将上市公司当作非上市公司估值，专注于其内在价值而非短期波动。

证券选择的四条基本原则 🔗︎

1. 创造的内在价值为真

   • 净利润必须是真金白银，而非账面虚增。
   • 自由现金流是衡量内在价值的核心指标。

2. 维持当前内在价值创造不需要持续大量资金投入

   • 企业应具备边际效应，避免因过度资本支出削弱盈利能力。
   • 已用有形资金收益率（ROTCE）是衡量企业品质的重要指标。

3. 内在价值创造对比当前其他机会具备吸引力

   • 永远比较手头的投资机会，选择能创造更高内在价值的企业。

4. 管理层是否足够诚信

   • 管理层是否与股东利益一致，是否存在股权稀释行为。
   • 是否具备优秀的资本配置能力。

15PE 必然存在接盘侠的原因 🔗︎

1. 资本逐利的本质 🔗︎

• 现金不产生收益：

  • 现金本身不会带来任何收益，因此资本必然会追求更高的回报率。

• 收益率对比：

  • 存款利率：约 2.5%
  • 国债收益率：约 4%
  • 15PE 的股票收益率：约为 6.67%（PE 越低，回报率越高）

• 结论：

  • 只要股票的收益率（如 15PE 对应的 6.67%）高于无风险收益率（如存款或国债），资本必然会流入股市，推高股票价格。

2. 价值回归与时间 🔗︎

• 信息不对称：

  • 由于市场中存在信息不对称，股票价格的价值回归需要一定的时间。

• 波动原因：

  • 股票价格会围绕无风险收益率上下波动。
  • 加息利空，降息利好：
    • 加息会提高无风险收益率，从而打压资产价格。
    • 降息会降低无风险收益率，从而推高资产价格。

• 债券与存款利率的关系：

  • 如果存款利率提高，面值 100 元的债券可能只有在价格降到 50 元时才会有人购买，因为债券的固定利率相对于存款利率来说变得较低。

财报分析 🔗︎

茅台定性分析 🔗︎

• 行业： 白酒行业
• 市场份额：17%左右
• 产品： 茅台酒以及系列酒的生产与销售
• 销售模式： 直销和批发代理渠道销售。直销主要是i茅台APP，代理是商超、经销商、电商等 渠道。i茅台目前注册用户3000万，实现销售收入119亿
• 竞争优势：品牌价值和产品地位坚实。茅台的酒目前价格基本没下降，通过直营其实是变向加价了，销量没有下降，大家普遍还是认可。茅台产地独特的微生物菌落群优势，白酒酿造必须依赖这个东西，也就是好品质白酒的天然护城河，包括白酒的产量也跟这个有关系。不是说谁有钱就能进来这个行业去分一杯羹的，和产地有一定关系，我特意买了一本《酒谈》这本书看了下，白酒行业工艺其实非常复杂。所以这个行业的护城河足够高。
• 公司：
  • 贵州茅台酒厂集团有限责任公司（贵州国有控股90%）
  • 贵州茅台酒股份有限公司54%
  • 贵州习酒股份有限公司 - 子公司
  • 贵州茅台财务集团有限公司 - 子公司
  • 贵州茅台酒厂集团技术开发有限公司 - 子公司

公司结构比较简单

定量分析 🔗︎

单位默认亿

资产分析： 🔗︎

• 总资产：2543
• 流动资产：2166
• 负债： 494
• 总市值：22000

关注点：

• 流动资产净值=（流动-负债）2/3 = (2166 - 494) * 2/3 = 1115 从这里看市值是资产净值的20倍左右 （(2166 - 494) / 12.56） 2/3 = 89元 这个是根据流动净资产计算的股价。

• 企业价值（EV）=总市值+长短期负债+租赁负债-现金以及现金等价物（现金流量表里找）：22000+3-1523 股东实际购买的成本

不负债，现金很充裕

经营分析 🔗︎

• 营业收入：1275
• 息税前利润（EBIT）：878
• 净利润：628
• 经营活动现金流量净额：367亿 按照巴菲特估值逻辑，现金流创造能力是核心

关注点：

• 净资产收益率=净利润/所有者权益：2049/628=30
• 经营利润率=税前利润/营业收入：878/1275=68.8 经营效率利润率很高
• 净利润占营业收入：628/1275=49.2 有效的成本管理或者高毛利
• 已用有形资金收益率=净利润/有形资产净值（=628/2543=25 说明具备某种结构性优势或者特许经营特质，能提供的复合收益率远远高于资金成本
• 净利润增幅19.55大于营业收入增幅16.87 说明利润的规模效应较明显
• 经营活动流量净额占净利润的比例：367/628=0.58 小于1，偏低
• 经营净额减+，投资净额-，筹资净额-, 属于奶牛型，但是经营净额并没有大于投资净额+筹资净额，筹资主要用于还债和回报股东

估值 🔗︎

正常估值方式： 🔗︎

假定以每股1818元购买，流通股：12.56。计算出来总估值：22834，市盈率：22834/净利润628=36倍，也就是以市盈率36倍购买。如果按照企业价值/息税前利润=22834/878=26倍

白酒行业的公允市盈率大概在20-40。按照40计算，净利润是62840=25120 按照30%的安全边际，应该支付的价格为251200.7=17584 除以12.56流通股，得到1400元，也就是股价1400元是合理估值。

如果全价买入25120/12.56=2000元。要得到30%折扣，需要的价值是：251201.43（这里1.430.7=100，扣除了30%安全边际）= 35921 按照永续年金公式：现值=C(r-g) 这个公式是计算按照折现率，未来的支付在现在价值多少

35921=628/（0.1-g) 这里0.1是10%的折现率。得到g=0.0825。也就是说8.2% 也就是至少每年要8.2%的净利润增长才能满足安全边际的要求。按照有形资金收益率，大概需要的资金是这个增量的1/4，大概8980。

如果按照老唐的估值算法： 🔗︎

根据老唐估值法三大前提：

• 1. 利润为真 满足
• 2. 利润可持续 满足
• 3. 维持现在的利润不需要大量投入 看有形资金收益率，不需要大量投入

三年后的净利润估计*25 就是合理估值。按照18.7%(取10年增长率的平均值）的增长，三年后净利润：1050，市值大概是26250亿，除以流通股得到股价2089。3年后计算利率大概是5%左右，这个利率实话说有点低，但是关键是茅台的确定性。

按照巴菲特的估值逻辑，成长性是第二个核心点，茅台每年的收入、税后营业收入都在保持增长，而且增长比例不低。看有形资金收益率，不需要大量资金投入。

目前来说茅台的股价不是非常便宜，只要能保持8%增长就是安全边际内，如果能做到18%，肯定能赚到钱。

海康威视 🔗︎

行业与市场份额 🔗︎

• 行业：综合安防-视频监控。
• 市场份额：
  • 全球视频监控市场占有率：24.1%（2019年）。
  • 国内市场占有率：36%（2020年）。
• 行业特点：碎片化市场，竞争激烈，技术壁垒较高。

产品与销售模式 🔗︎

• 产品：
  • 核心产品：前端摄像机。
  • 后端服务：硬件+云存储等安防解决方案。
• 销售模式：
  • 集成商/工程商合作，提供视频监控和安防解决方案。
  • 线上电商+线下渠道销售。

竞争优势与风险点 🔗︎

• 竞争优势：
  • 碎片化市场下的行业经验积累。
  • 摄像感知技术领先。
  • 特殊政府关系。
• 风险点：
  • 华为进入安防行业，加剧市场竞争。
  • 行业内卷可能压缩利润空间。

公司股权结构 🔗︎

• 国务院国有资产监督管理委员会 100%控股。
• 中国电子科技集团有限公司 100%控股。
• 中电海康（持股36.09%）、中国电子科技52所（持股1.92%）、中电科投资控股（持股2.46%）。
• 海康威视数字技术股份有限公司。

定量分析 🔗︎

资产分析 🔗︎

• 总资产：1192亿
• 流动资产：980亿
• 负债：462亿
• 总市值：3050亿
• 流通股：91.08亿
• 现金与现金等价物净额：398亿

关注点： 🔗︎

1. 流动资产净值计算： [ \text{流动资产净值} = (\text{流动资产} - \text{负债}) \times \frac{2}{3} = (980 - 462) \times \frac{2}{3} = 345亿 ] 根据流动净资产计算的股价： [ \frac{\text{流动资产净值}}{\text{流通股}} = \frac{345}{91.08} \approx 3.78元 ] 当前市值是流动资产净值的约8.8倍。

2. 企业价值（EV）计算： [ \text{EV} = \text{总市值} + \text{长短期负债} + \text{租赁负债} - \text{现金及现金等价物} ] [ \text{EV} = 3050 + 33 + 75 + 2.8 - 398 = 2762亿 ]

经营分析 🔗︎

• 营业收入：831亿
• 息税前利润（EBIT）：135亿
• 净利润：123亿
• 所有者权益：730亿
• 经营活动现金流量净额：101亿

关注点： 🔗︎

1. 核心财务比率：

   • 净资产收益率（ROE）： [ \frac{\text{净利润}}{\text{所有者权益}} = \frac{123}{730} \approx 16.8% ]
   • 经营利润率： [ \frac{\text{息税前利润}}{\text{营业收入}} = \frac{135}{831} \approx 16.2% ]
   • 净利润占营业收入比例： [ \frac{\text{净利润}}{\text{营业收入}} = \frac{123}{831} \approx 14.8% ]
   • 已用有形资金收益率（ROTCE）： [ \frac{\text{净利润}}{\text{总资产}} = \frac{123}{1192} \approx 10.3% ]

2. 增长与现金流：

   • 净利润增幅：-24%，远低于营业收入增幅（2.14%）。
   • 经营活动现金流量净额占净利润比例： [ \frac{\text{经营活动现金流量净额}}{\text{净利润}} = \frac{101}{123} \approx 82% ]

3. 资金风险：

   • 经营净额+，投资净额+，筹资净额+，但资金用途不明确。
   • 可能存在资金流向关联企业或对内对外投资的风险。

估值 🔗︎

市盈率与企业价值倍数 🔗︎

• 假设每股35.5元购买，流通股91.08亿：
  • 总估值： [ 35.5 \times 91.08 = 3233亿 ]
  • 市盈率： [ \frac{\text{总估值}}{\text{净利润}} = \frac{3233}{123} \approx 26倍 ]
  • 企业价值倍数（EV/EBIT）： [ \frac{\text{企业价值}}{\text{息税前利润}} = \frac{2762}{135} \approx 20.4倍 ]

安全边际与成长性要求 🔗︎

• 安防行业的公允市盈率范围：10-30。
• 按照30倍市盈率计算合理估值： [ 123 \times 30 = 3290亿 ]
• 按照30%的安全边际计算应支付价格： [ 3290 \times 0.7 = 2303亿 ]
• 对应股价： [ \frac{2303}{91.08} \approx 25.2元 ]

成长性要求 🔗︎

• 永续年金公式计算增长率要求： [ \text{现值} = \frac{\text{现金流}}{\text{折现率} - \text{增长率}} ] 假设折现率为10%，现值为4704亿： [ 4704 = \frac{123}{0.1 - g} ] 解得： [ g \approx 7.4% ] 即每年需保持7.4%的净利润增长率才能满足安全边际要求。

未来估值预测 🔗︎

• 三年后净利润估计：按7%增长率计算，三年后净利润约为150亿。
• 合理估值： [ 150 \times 30 = 4500亿 ] 对应股价： [ \frac{4500}{91.08} \approx 49.4元 ]

集中投资 vs 多元化投资 🔗︎

集中投资的风险 🔗︎

• 风险 vs 不确定性：
  • 风险是可以计算概率的，例如企业的财务指标和行业前景。
  • 不确定性是无法计算的，例如宏观经济变化或突发事件。
• 集中投资的优势：
  • 如果对企业的内在价值有深刻理解，集中投资可能带来更高的收益率。
  • 通过复利效应（如年化收益20%，3.6年翻倍），实现财富的快速增长。

多元化投资的优势 🔗︎

• 多元化投资是“免费的午餐”，通过分散风险降低整体波动性。
• 具备合理结构的投资组合（资产配置类型足够多）能获得较高的收益率。

哪种方式更好？

• 集中投资和多元化投资的风险无法直接比较，取决于投资者对企业的理解深度。
• 如果集中投资的安全边际较高，其风险可能比多元化更低

股市安身立命的根本 🔗︎

股价变化的根本： 股价 = 市盈率 * 每股盈利
公司市值 = 市盈率 * 净利润

投身股市的人分类：
A: 市盈率远低于估值，看中账面价值。格雷厄姆、施洛斯、邓普顿；网格交易派，以PE位置对指数或者ETF投资。。
B: 不关心市盈率，关心技术分析流派、热点
C: 价值投资者： 重视利润，研究财报、行业前景、行业竞争
D: 重组或者逆转股投资者，判断企业利润即将发生逆转，一般有内部消息

何为财务自由 🔗︎

人生四件事 🔗︎

健康、财务、关系、情感和人生意义是每个人最重要的课题。财务自由并非终点，而是通往幸福生活的工具。通过科学的投资方法，我们能够更好地平衡资产与产出，迈向充实而有意义的人生。

财务安全的警醒 🔗︎

• 工资不是永恒的：

  • 你的工资不会一直发给你，有一天你可能会被裁员。
  • 必须提前规划，建立被动收入来源。

• 金钱观与消费哲学：

  • 理性消费：
    • 例如，花40块钱停车费是否值得？我会选择不花，因为这让我觉得不尊重钱。
  • 奢侈品的态度：
    • 如果不需要，我不会购买奢侈品。
    • 消费水平应保持在平均水平，避免购买昂贵的东西。
  • 奢侈品的负担：
    • 买了奢侈品后，为了保持其价值（方便以后转售），需要额外维护，这也是一种负担。
    • 当年老或生病需要用钱时，才发现储蓄不足，这是一种风险。

• 警惕小利，关注大局：

  “别盯着蝇头小利，却忽略大问题。”

财务自由的核心：创收 🔗︎

• 投资策略：

  • 基金投资：
    • 选择优秀基金经理，坚持定投。
    • 分散投资，在熊市坚持定投，牛市高点逐步卖出。
    • 在股市暴跌时，卖出债券资金，继续下一轮定投。
    • 相信复利的力量，终将实现财富自由。

• 财务自由铁三角：

  1. 认知升级：
     • 通过学习，获得看世界、看商业的新思维。
  2. 社交连接：
     • 通过人脉连接，找到合作机会，获取不公开的“暗信息”。
  3. 模糊机会：
     • 在新趋势出现但尚未明朗时，提前布局，抓住红利。

强大自己是解决问题的根本 🔗︎

投资心理与行为分析 🔗︎

香港房地产大佬共识：那就是，要在行情不好的时候买房子，要在行情最好的时候卖房子。

1. 动机的力量：金钱驱动下的欺骗 🔗︎

即使在金融危机时期，抵押贷款和股票经纪人也可能为了追求利益而欺骗自己和他人。这种现象揭示了：

• 人性弱点：在巨大的利益诱惑下，人们可能会忽视道德和风险。
• 动机的重要性：明确自己的投资动机（如财富增长、财务自由）是避免盲目跟风的关键。

2. 故事的力量大于统计 🔗︎

相比于冷冰冰的数据，一个生动的故事更容易激发人们的兴趣和行动。例如：

• 案例：一个人通过倒卖房产赚取 $500,000 的故事，比一份复杂的市场分析报告更具吸引力。
• 启示：
  • 故事能够激发情感共鸣，但需警惕其可能掩盖的风险。
  • 在投资中，既要倾听故事，也要结合数据进行理性判断。

3. 冷静种下疯狂的种子 🔗︎

市场的波动往往源于投资者的情绪变化。冷静时的理性决策可能在市场狂热或恐慌时被抛诸脑后。因此：

• 保持冷静：在市场波动中，避免被情绪左右。
• 识别周期：贪婪和恐惧的循环是市场的常态，学会从中寻找机会。

4. 贪婪与恐惧的循环 🔗︎

市场中的贪婪与恐惧不断交替，形成了投资的周期性规律。以下是应对这一循环的三条核心规则：

Rule 1: 识别优质资产 🔗︎

• 不要单看市盈率（P/E Ratio）：市盈率虽然是重要的估值指标，但它无法全面反映资产的质量。
• 关注 GEP（Gross Economic Profit）：评估资产的实际盈利能力及其对经济的贡献。

Rule 2: 买指数基金 🔗︎

• 分散风险：指数基金能够有效分散单一股票或行业的风险。
• 长期收益：历史数据显示，指数基金在长期内通常能跑赢大多数主动管理型基金。

Rule 3: 保留好弹药加仓 🔗︎

• 降低成本：在市场低迷时逐步加仓，可以有效降低持仓成本。
• 保持流动性：确保手中有足够的资金（“弹药”），以便在机会来临时迅速行动。

聪明的投资者必读书目 🔗︎

1. 《巴菲特致股东的信：股份公司教程》 ⭐⭐⭐⭐⭐

   • 巴菲特的投资哲学和实践总结，堪称股份公司教程的经典。

2. 《安全边际》 ⭐⭐⭐⭐⭐

   • 深入探讨价值投资的核心理念，强调风险控制。

3. 《你能成为股市天才》 ⭐⭐⭐⭐⭐

   • 帮助投资者提升对市场的洞察力和决策能力。

4. 《股票投资大智慧》 ⭐⭐⭐⭐☆

   • 提供实用的投资策略和智慧，适合进阶投资者。

数字货币 🔗︎

1. 非同质化代币（NFT） 🔗︎

定义: 非同质化代币（Non-Fungible Token，简称 NFT）是一种基于区块链技术的数字资产，具有唯一性和不可替代性。每个 NFT 都是独一无二的，通常用于代表数字艺术品、收藏品、虚拟物品等。

典型作品 🔗︎

• CryptoPunks: 最早的 NFT 项目之一，由 Larva Labs 开发，包含 10,000 个独特的像素化头像。
• CryptoKitties: 基于区块链的虚拟宠物游戏，用户可以购买、繁殖和交易数字猫。
• NBA Top Shot: 由 Dapper Labs 开发的 NBA 球星精彩瞬间的数字收藏品平台。
• CryptoSlam: 提供 NFT 市场数据分析的平台，帮助用户追踪 NFT 的交易情况。

平台 🔗︎

• OpenSea: 全球最大的 NFT 交易平台，支持多种区块链上的 NFT 交易。
• Sandbox.Game: 基于区块链的虚拟世界，用户可以在其中创建、拥有和交易虚拟土地及资产。
• 淘宝店发行: 阿里巴巴旗下的淘宝也尝试发行 NFT，探索数字藏品市场。
• Rarible: 去中心化的 NFT 市场，允许用户创建、买卖 NFT。
• 幻核: 腾讯推出的数字藏品交易平台，专注于国内市场的 NFT 发行与交易。

2. 同质化代币 🔗︎

定义: 同质化代币（Fungible Token）是指可以互相替代的代币，每一单位的价值相同，类似于传统货币或加密货币。例如，比特币（BTC）、以太坊（ETH）等都属于同质化代币。

• 特点:
  • 可分割：可以分成更小的单位进行交易。
  • 可互换：每个代币的价值相同，没有独特性。

3. 原生币 🔗︎

定义: 原生币（Native Coin）是指某个区块链网络的原生加密货币，通常是该区块链的核心货币，用于支付交易费用、奖励矿工或验证者等。

• 典型例子:
  • 比特币 (BTC): 比特币网络的原生币，用于支付交易费用和奖励矿工。
  • 以太坊 (ETH): 以太坊网络的原生币，用于支付智能合约执行的 Gas 费用。

4. 代币 🔗︎

定义: 代币（Token）是基于现有区块链平台发行的数字资产，通常用于特定的应用场景或生态系统中。代币可以是同质化的，也可以是非同质化的（如 NFT）。

• 分类:
  • 实用代币（Utility Token）: 用于访问特定服务或产品，例如 Filecoin 用于存储服务。
  • 治理代币（Governance Token）: 用于参与去中心化项目的治理决策，例如 Uniswap 的 UNI 代币。
  • 证券代币（Security Token）: 代表某种金融资产，如股票、债券等。

创造收入 🔗︎

只要你有合适的自动化工具，通过自动化的在线业务产生被动收入是非常可能的。而且，这并不需要你拥有大量粉丝才能维持下去。使用 1000个真正的粉丝模式，你只需要约 0.0004% 的市场份额 就能获得可观的被动收入。

第一步：想出一个有助于解决问题的主意 🔗︎

1. 不需要原创，但要改进 🔗︎

这甚至不需要是一个完全原创的想法。你可以基于市场上已经存在的成功想法，加入你的新创意，使它变得更好。

• 案例：Facebook
  Facebook 并不是第一个社交网络，但它通过改进已有的社交网络概念（如 MySpace），成为了全球最大的社交媒体平台之一。
  • 关键点：找到现有的痛点，并提出更好的解决方案。

2. 解决实际问题 🔗︎

确保你的想法能够真正解决用户的某个问题或满足某种需求。无论是提升效率、节省时间，还是提供娱乐，只有解决了实际问题，你的产品或服务才有市场。

第二步：建立一个网站来出售你的产品/服务 🔗︎

1. 创建博客或网站 🔗︎

如果你要向观众推销产品或服务，你需要一个地方来展示和销售它们。你可以通过创建自己的博客或网站来实现这一目标。

• 博客的价值
  10年前，博客可能被我们看做是“无用的东西”或“笑话”。而现在，博客已经成为了一个每天都有人进入的“金矿”。
  • 为什么需要博客？
    博客不仅可以帮助你吸引流量，还能成为你存储和销售产品的平台。这就是你的 被动收入机器。

2. 网站的功能 🔗︎

• 展示产品：通过博客文章、产品页面等方式展示你的产品或服务。
• 建立信任：通过内容营销（如教程、案例分析等）与用户建立信任关系。
• 自动化销售：结合后续的自动化工具，博客可以成为你销售漏斗的重要一环。

第三步：使用 ESP 自动销售你的产品 🔗︎

1. 什么是 ESP？ 🔗︎

ESP（电子邮件服务提供商）是让你的产品建设和销售工作自动进行的最重要的工具。有了电子邮件，你就有了与粉丝直接接触的方式，也有了开发新产品时向他们推销的直接渠道。

• 电子邮件的力量
  • 直接沟通：电子邮件是你与用户之间的直接桥梁。
  • 自动化序列：通过设置自动化的邮件序列，你可以为用户提供价值服务，同时推销你的产品。

2. 如何使用 ESP？ 🔗︎

• 建立邮件列表：让用户加入你的电子邮件列表。
• 启动自动序列：
  • 提供有价值的内容（如免费指南、教程等）。
  • 在适当的时候向用户推荐你的产品或服务。
• 持续优化：根据用户的反馈和行为数据，不断优化你的邮件内容和销售策略。

被动收入的核心：自动化与持续优化 🔗︎

1. 自动化的重要性 🔗︎

• 解放时间：一旦所有环节都准备就绪，自动化工具可以帮助你腾出时间，专注于其他重要的事情。
• 持续收入：即使你不在电脑前，你的被动收入机器仍然在为你工作。

2. 需要付出的努力 🔗︎

虽然被动收入听起来很美好，但它并不是一夜之间就能实现的。这需要你付出艰苦的努力和时间，尤其是在初期阶段：

• 内容创作：持续输出高质量的内容。
• 产品优化：根据用户反馈不断改进你的产品或服务。
• 技术搭建：学习如何使用自动化工具和搭建网站。