巴芒演绎： 可复制的价值投资

本文通过历史投资大师的著作和言谈，深度解析了价值投资的不同流派，包括烟蒂派、指数派、优质企业成长派等。最终为普通人找到价值投资的正途。

What I Liked 🔗︎

• 投资流派的全面解析：文章详细介绍了价值投资的不同流派，包括烟蒂派（以格雷厄姆为核心）、指数派（被动投资）以及优质企业成长派（以巴菲特为代表），帮助读者全面理解各种方法的优劣。
• 投资大师的思想精华：引用了巴菲特、芒格、费雪、凯恩斯等投资大师的经典观点，展现了他们的智慧和实践方法。
• 实际案例分析：通过巴菲特投资华盛顿邮报、盖可保险、可口可乐等具体案例，生动地展示了价值投资的实际操作逻辑。
• 投资哲学的深度探讨：不仅关注投资技巧，还涉及金钱观、风险观等深层次的投资哲学问题，启发读者思考投资的本质。
• 实用性强：提供了明确的投资建议，如“永远只用闲钱投资”、“买入股票是因公司优质而不是因为便宜”，对普通投资者具有很强的指导意义。

What I Disliked 🔗︎

• 部分内容略显冗长：某些案例分析和理论解释可能过于详细，可能会让初学者感到信息过载。
• 缺乏图表或数据可视化：对于一些复杂的概念（如浮存金的价值、股票与债券回报率对比等），如果能加入图表或数据可视化，会更容易理解。
• 未充分讨论心理因素：虽然提到了市场非理性行为，但对于投资者如何克服心理偏差（如恐惧和贪婪）的讨论较少。
• 对指数基金的评价不够深入：虽然提到主动投资基金跑输指数的概率较高，但对指数基金的局限性（如无法超越市场平均收益）讨论不足。

Key Takeaways 🔗︎

烟蒂股投资 🔗︎

• 核心理念：寻找估值低于净资产价值或清算价值的股票，推动企业管理层回收现金以获得收益。
• 选股标准：
  • 股价低于净有形资产的三分之二。
  • 股价低于净营运资产的三分之二。
  • 市值低于流动资产或现金资产。
• 注意事项：杠杆资金可能导致追加保证金或斩仓，需警惕反身性风险。

成长股投资（费雪） 🔗︎

• 选股原则：
  • 重视公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力。
  • 管理层必须诚实且具备才能。
  • 通过竞争对手了解目标企业的优劣势。
  • 区分企业成长是因为幸运还是能力。
• 投资策略：
  • 永远只用闲钱投资，长期持有优质企业。
  • 买入股票是因公司优质，而非仅仅因为便宜。
  • 关注超额利润来源，判断是否具有不可模仿的竞争优势。
  • 避免过度分散投资，集中于少数优秀企业。
• 卖出条件：
  1. 原始买入所犯下的错误越来越明显。
  2. 公司营运每况愈下。
  3. 发现一家更好的公司。

巴菲特的投资哲学 🔗︎

• 金钱观：芒格优先改善家庭状态，巴菲特则优先用于投资。
• 风险观：
  • 投资回报取决于预计持有时间段内的红利和最终出售所得。
  • 投资风险与持有时间长短及预测准确性直接相关。
  • 股票回报高于债券的概率随时间增加，20年滚动计算时高达99.5%。
• 浮存金的价值：
  • 浮存金比股东权益更有价值，因为它不需要回报。
  • 例如：张三入股100万元，李四以5%利率借出100万元，后者每年可创造更多利润。
• 经典案例：
  • 华盛顿邮报：投资被套三年，但低价伴随重大利空，投资者需理性判断。
  • 盖可保险：通过砍掉高成本保单、寻找再保险、融资等方式起死回生。
  • 可口可乐：高净资产收益率（30%以上）、净利润为真金白银、维持盈利能力无需大量资本投入。

指数基金投资 🔗︎

• 优点：低费率、简单易行，适合不具备专业投资能力的普通投资者。
• 缺点：无法超越市场平均收益，缺乏主动性。
• 巴菲特的观点：
  • 如果有基本投资能力，应集中投资于5到10家股价合理且具备长期竞争优势的企业。
  • 主动投资基金大概率跑输指数，尤其是扣除税费后。

投资哲学与资产选择 🔗︎

• 凯恩斯的名言：困难不在于想出新主意，而在于摆脱旧观念。
• 最值得投资的资产：有生产力的资产（如企业、农场、房地产），能在通胀期间维持产出购买力。
• 苹果案例：巨大市值、高交易量、高粘性产品、提价能力、良好资产结构和优秀管理层。

投资正道 🔗︎

1. 低费率指数基金：适合普通投资者。
2. 确定机会的套利：以格雷厄姆、巴菲特、索普等人为代表。
3. 一揽子烟蒂模式：以施洛斯为代表。
4. 伴随优质企业成长：长期持有优质企业，分享其成长红利。